4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4<本番什么意思 日语里本番什么意思/strong>月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎn本番什么意思 日语里本番什么意思g)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》