原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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