2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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