金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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