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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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