4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话rong>社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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