公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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