来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(40kg是多少斤zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革40kg是多少斤委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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