事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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