金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出略备薄酒的意思下一句略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音，略备薄酒的读音台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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