2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助(z俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗hù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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