来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗rong>五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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