事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(q繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ī)性(xìng)波动，主繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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