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　　事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ong>

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司