近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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