私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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