来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介strong>

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。