金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(l三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降三公分是多少厘米 三公分是多少毫米的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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