近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(几十块钱的阿富汗玉是真的吗wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(几十块钱的阿富汗玉是真的吗shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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