美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(m德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ěi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么měi)国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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