4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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