金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存fe2o3是什么化学元素在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求fe2o3是什么化学元素变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jfe2o3是什么化学元素ūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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