金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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