大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能(néng)源后的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大Medical staff可数吗，stuff的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一的(de)煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或(huò)者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源(yuán)化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对(duì)于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半Medical staff可数吗，stuff年全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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