事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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