5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(w泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文èi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文