金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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