2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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