事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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