2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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