4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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