调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shò镇关西是谁，镇关西是谁打死的u)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳镇关西是谁，镇关西是谁打死的烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概镇关西是谁，镇关西是谁打死的率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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