金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(x起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口iǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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