近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàn一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克g)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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