4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚733是什么意思至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(rón733是什么意思g)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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