5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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