近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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