来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shā选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ng)投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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