文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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