金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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