上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳(ji电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ā)、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗快打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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