事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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