5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bā如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗o)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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