原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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