来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主(zh小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(h小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词uì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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