事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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