2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(qu杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪án)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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