近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(j范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音iào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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