文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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