作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担(dān)心通缩(suō)的时候？我们(men)认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初(chū)以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下(xià)半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回归(guī)正常水平，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅游价格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以(yǐ)及(jí)国内油价下降(jiàng)影(yǐng)响，交(jiāo)通工具及交通工(gōng)具用燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同(tóng)期高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动国内油(yóu)煤(méi)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业价格结(jié)束自去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续(xù)释放、供给相对充足的影(yǐng)响下(xià)，价(jià)格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩(suō)的时(shí)候？我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一(yī)方(fāng)面，去(qù)年(nián)下半年核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初(chū)以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机shēng)，环比走势均处于正常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和(hé)修复。往前(qián)看，去年二、三(sān)季度受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环(huán)比变动情况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生猪需求的(de)回升(shēng)，以及(jí)中(zhōng)央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪(zhū)价格有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回(huí)归至正(zhèng)常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济(jì)的主要(yào)矛(máo)盾。

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